化肥行业：全球钾肥供应自律进一步瓦解

　　7 月30 日，Uralkali(URKAq.L) 宣布将终止通过Belarusian Potash Company(BPC)进行出口，并将全部出口业务转移至Uralkali Trading，原因是 Belaruskali违背了行业自律（请参见2013 年7 月30 日发表的 First Take: URKA decides toexit BPC and targets vols over prices）。Uralkali 还宣布与中国农资集团(CNAMPGC)签署了2013 年下半年50 万吨的选择性供货协议，但价格未予透露。

　　分析

　　我们认为 Uralkali 退出BPC 销售联盟将导致全球钾肥供应自律进一步瓦解，而我们此前预计行业自律将有助于缓解全球钾肥价格近期的下行压力。在我们看来，此举将导致终端客户竞争更加激烈、供应过剩持续更长时间（与我们的预期一致）、钾肥价格也将进一步承压。

　　潜在影响

　　我们对盐湖股份(000792.SZ)和中化化肥(0297.HK)的盈利预测、12 个月目标价格和评级正在重估中，并等待有关 Uralkali 决定的更详细信息。我们目前对盐湖股份和中化化肥的预测基于高盛全球经济、商品和策略研究团队对2013 年下半年/2013 年/2014 年的价格预测445/486/520 美元/吨得出，该团队对边际成本的预测为300美元/吨。